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推荐化肥农药投资主线 行业景气回升 基金重仓四股

  农化是我们2017年推荐的投资主线之一,如果明年通胀起农产品价格回升,农化板块受益确定,业绩有保障。目前农药化肥公司估值相对种业板块仍然偏低。化肥板块推荐排序华鲁恒升、云天化、金正大;农药板块推荐排序扬农化工、联化科技、长青股份。

  化肥:磷肥受益于关税或将取消,拉动出口和价格上涨;尿素价格因煤价推动和过剩产能退出而上涨,低成本企业受益。明年原磷肥和尿素100 元/吨、80 元/吨关税或将取消,扣除关税后部分中国磷肥企业的成本将低于美国和非洲产能,出口竞争力将提升;同时化肥补贴政策未变及印度卢比汇率回升,明年印度化肥进口量将好转。我们预计明年DAP 需求将好转,同时国内磷肥企业限产保价具备条件,DAP 价格有望上涨。尿素因煤价上涨推动和过剩产能退出影响价格上涨,拥有领先技术的低成本企业,例如华鲁恒升,将充分受益。国际上来看,由于国内煤炭价格高企,中国尿素价格上涨且支撑国际边际成本,国际尿素企业在低成本气价环境下盈利扩大,海外尿素企业将确定受益,而海外磷肥企业将面临中国磷肥出口的竞争压力。

  农药:海外农药巨头去库存接近尾声,农产品价格回升带动需求增长;供给端环保加速产能出清。农产品价格低迷和海外农药巨头去库存导致近两年农药板块不景气。我们预计明年全球农化巨头去库存接近尾声,农产品价格见底将拉动农药需求增长。长期来看,全球人口持续增加和种植面积上升也将支撑农药需求增长。

  供给端层面,受环保政策趋严影响,不达标小产能退出行业,行业龙头集中度增强。农药行业基本面逐步好转,明年业绩有望迎来增长。

  化肥板块推荐低成本煤头尿素龙头华鲁恒升,尿素价格每上涨50元/吨,EPS 增厚0.05 元,目前股价对应2017 年15x P/E;磷肥受益标的首选云天化,DAP 价格每上涨50 元/吨,EPS 增厚0.12元,目前股价对应2017 年2.2x P/B;复合肥推荐金正大,目前股价对应2017 年22x P/E。农药板块推荐扬农化工,联化科技;长青股份(中性评级),目前股价对应2017 年市盈率分别为21/25/30x。

  研究机构:广发证券 分析师:王剑雨,郭敏,周航 撰写日期:2016-12-14

  公司为国内煤化工龙头企业,掌握最先进的清洁水煤浆粉煤气化技术,依托煤气平台,打造“一头多线”柔性多联产模式,成本优势显著。公司现具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力。

  开工率低叠加春耕需求旺季,尿素将出现短期供给缺口,预计2017年尿素企业将受益春耕行情。若维持目前开工率,按照2014-2016年的平均需求来计算,预计2017年春季将出现供需缺口。短期供给不平衡叠加春季需求旺季,将导致尿素价格看涨。而长期来看,随着国内气头尿素竞争优势的丧失,以及尿素去产能的逐渐深化,行业供需格局有望重塑。

  公司具备尿素产能180万吨,尿素每上涨100元/吨,将增厚业绩0.11元/股。

  我国乙二醇约70%依靠进口,具备极大的进口替代空间。而煤制乙二醇相比传统的石油制备乙二醇具备成本优势,是我国未来的主流。华鲁恒升通过不断的技术改进,目前5万吨煤制乙二醇已经实现盈利,且相比业内其余煤装制乙二醇装置具备显著成本优势,并与多家聚酯企业达成了定向合作协议,预计未来50万吨乙二醇项目建成后,可实现年营业收入19亿元,利润约3亿元。

  其他产品:受益原料价格上涨,产品价差扩大,盈利能力提升l 预计16-18年业绩为0.95、1.31和1.53元/股,维持买入评级

  1、宏观经济持续低于预期;2、去产能进度不及预期;3、原油价格波向下波动较大;4、煤炭价格等大幅波动。

  事件:公司发布2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入21.58亿元,同比下降7.75%,实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比下降7.88%,折合基本每股收益0.95元,同比下降7.88%。其中,第三季度公司实现营业收入5.63亿元,同比增加4.80%,实现归属于上市公司股东的净利润8190.87万元,同比增加18.73%,折合基本每股收益0.26元,同比增加18.18%。

  三季度业绩好转。公司前三季度实现营业收入21.58亿元,同比下降7.75%,实现归母净利润2.94亿元,同比下降7.88%,毛利率为26.22%,同比提升1.33个百分点,期间费用率9.84%,同比增加2.39个百分点,主要原因为汇兑损益变动导致公司财务同比增加42.70%。其中,第三季度业绩止跌回升,实现营业收入5.63亿元,同比增加4.80%,实现归母净利润8190.87万元,同比增加18.73%,毛利率为15.46%,同比下降0.73个百分点,取得投资收益1901.45万元,同比增加273.21%,贡献了部分业绩增量。

  草甘膦价格触底小幅反弹,公司业绩有望改善。公司除草剂业务主要有草甘膦和麦草畏两个品种,近年来草甘膦价格大幅下跌并持续在低位徘徊,对公司业绩形成较大压力,公司拥有草甘膦产能3万吨,并采用长协定价,可部分平滑草甘膦市场价格的波动。近期,草甘膦价格出现小幅反弹,目前主流报价为2.1-2.2万元/吨,市场主流成交至2.0-2.05万元/吨。草甘膦行业经历2014年以来的去产能,这一波行情主要是行业产能出清到一定程度,叠加旺季因素导致。环保并非直接因素,短期来看,环保可能带来事件性刺激,长期来看,其影响的是整个行业的边际成本,并不影响供求平衡。

  如东优嘉一期项目2014年底顺利投产,新增麦草畏产能5000吨,原有1500吨装置停产,成为仅次于巴斯夫的龙头企业。目前华东地区麦草畏价格维持在10-11万元/吨,与上年14-15万元/吨的价格水平相比有较大幅度的下滑,我们判断主要是麦草畏需求爆发与产能投放周期错配导致,同时受石油价格下跌影响较大,后期麦草畏增量需求逐步释放的情况下,价格有望修复。麦草畏未来的需求增量主要来自于二代转基因作物中耐麦草畏作物的推广,应用方向为与草甘膦复配,随着孟山都耐麦草畏转基因大豆、棉花作物品种相继获得美国农业部以及中国进口的批准,耐麦草畏作物的商业化种植实现有效突破,将大幅推升麦草畏需求,公司作为麦草畏的主要生产厂家将受益。

  菊酯提供稳定的业绩支撑。公司杀虫剂业务主要是拟除虫菊酯,公司菊酯价格稳定,且销售情况良好,对公司业绩形成了比较强的支撑。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司是目前国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善,资源得到充分利用,与国内同行业企业相比,基于产业链配套完整的成本优势明显。

  如东二期项目贡献未来利润增长。如东一期项目2014年底顺利投产,并实现了较好的收益。二期项目拟投资30亿,包括3550吨杀虫剂、2.5万吨除草剂和1200吨杀菌剂,体量巨大且盈利能力佳,目前二期项目安评、环评、卫评等主要前置审批已通过评审,并且不断加快项目建设步伐,进行了公用工程和相关厂房的土建施工,预计2017年开始贡献业绩增量。

  风险因素:草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

  事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入22.89亿元,同比下降23.1%;实现归母净利润2.39亿元,同比下降44.7%,实现基本每股收益0.29元。同时公司预计2016年全年实现归母净利润3.19亿~5.10亿元,同比下降50%~20%。

  农药中间体业务表现低迷,然而企稳回升迹象明显。2016年全球农化板块持续低迷,下游主要客户纷纷缩减订单,导致公司农药中间体业务受到明显拖累,由于该业务占公司总收入70%,因此公司业绩下滑严重。另外,第三季度受德州联化安全事故影响,业绩受到进一步影响,第三季度营收仅为5.16亿元,净利润-677万元。然而目前全球农化板块出现企稳回升迹象:恶劣气候明显减弱,农业生产国纷纷上调粮食产量预期;全球汇率波动趋缓,对农化产品进出口的影响减弱;下游主要客户的去库存过程接近尾声,补库存意愿逐渐强烈。我们预计从今年四季度开始,公司的农药中间体订单将逐步增多,业绩逐步改善。

  定增获准,助力农化和医药两大板块发展。公司募集不超过11.2亿元的定增方案已通过证监会审批,募集资金将用于台州联化的一个医药中间体项目和盐城联化的两个农药中间体项目,项目达产后预计可贡献年利润总额6570万元。另外,随着盐城联化大规模投资接近尾声,项目逐步转固,预计未来三年将会有多个农化品种陆续释放,持续增强公司业绩。

  医药中间体和精细与功能化学品业务是未来重要看点。医药中间体具有更广阔的市场空间和更高的技术壁垒和毛利率,是公司未来重要的利润增长点。公司持续加强台州联化的建设,涉及包括治疗高血压、糖尿病和抑郁症等多个市场空间很大的医药中间体品种。另外,精细与功能化学品在国内仍存在极大的进口替代空间,德州联化依托强大的光气化技术有望快速拓展市场。预计未来医药和功能化学品板块将持续做大做强,与农化板块形成双核心驱动。

  盈利预测与投资建议。预计2016年公司业绩见底回升,2017年业绩恢复至2015年水平。预计2016-2018年EPS分别为0.49元、0.73元、1.03元,对应动态PE为35倍、23倍和17倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:农化板块持续低迷的风险;项目进度不及预期的风险;装置发生安全事故的风险。

  公司销量逆势保持增长,单吨毛利收缩影响单季盈利。公司前三季度总体销量保持增长,在普通复合肥、硝基复合肥领域保持增长,在水溶肥等新型肥料领域增长较快。公司第三季度净利润同比下降主要有两个原因,一方面是由于复合肥毛利收缩带来利润下滑,另一方面是由于去年增值税影响销售节奏、三季度利润基数较大。

  增值税影响显现,财务费用、投资收益与政府补助增长。前三季度公司营业税金及附加为2999万元,同比上升13568.29%,主要是由于公司缴纳的增值税增加所致;公司财务费用总计-3205万元,同比降低247.31%,主要原因是公司本报告期利息支出减少所致;公司投资收益为1146.65万元,同比增加950.34%,主要由于金正大农业投资有限公司投资收益所致;公司营业外收入为3996.10万元,同比增加317.75%,主要系公司收到的政府补助增加所致。

  复合肥行业加速进入底部区域,公司销量依旧保持增长体现出竞争力突出的渠道优势和及时调整的营销策略。我们当前对种植链依旧维持加速进入底部区域的趋势判断,在此阶段,终端农户的利润收缩、农资投入品受到量与价的挤压,优质企业也可能出现利润增速下滑甚至收缩,但总体而言应表现出市场份额提升、产业链延伸布局等特征。对股票而言,能否在排除去年增值税带来的季节销售波动之外,实现全年的量增是市场预期修复的起点。

  金正大普通复合肥、控释肥复合肥、水溶性肥料销量稳定增长,多品类布局持续推进、在行业承压下优势凸显,农资电商平台推进顺利,但由于德国金正大公司收购公司的园艺业务下半年为经营淡季,并且在交割过程中出现的非经常性费用,可能会对公司的全年盈利产生一定的影响,我们下调公司2016年实现归属母公司净利润预测为11.34亿元(前值为14.0亿元),我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.36、0.43元,维持“买入”评级。

  风险提示:1)信息化战略推行前期投入资金量大,短期收益可能不达预期;2)新型复合肥价格偏高,获得种植户认可需要时间,推广进度低于预期的风险;3)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险。